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第6部分(第4/4 頁)

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在外的第一抵押債券有760萬美元,每100美元票面債券交易價格為16美元,年利率8%;發行在外的信用債券一共有820萬美元,每100美元票面債券交易價格為11美元,年利率。兩者合計,表明該公司的證券市場總價值為760×16%+820×11%=萬美元。

與此同時,該公司1932年6月30日資產負債表專案表明,這時候它的各項財務資料是:①擁有現金萬美元;②應收賬款減去備抵專案後餘額為萬美元;③存貨按成本價和市場價格中較低者計算為萬美元;④應收賬款萬美元;⑤固定資產減去折舊後的淨值為2335萬美元。

這表明,該公司的股票價格和內在價值相比產生了嚴重背離:股票總價值只有萬美元,還不到現金儲備的1/3,剛剛超過1/4;與淨速動資產總額①+②+③-④=++-=萬美元相比,還不到它的1/7;如果包括固定資產淨值,更是隻相當於它的1/20!

至此,無論哪一位投資者都能看出來,購買這樣的證券不但不會有任何風險,而且還會有鉅額獲利回報。

看一看該公司後來的發展軌跡吧:1931年1月該公司宣佈接管,1932年第一抵押債券的價格就下跌到100美元票面為16美元,1933年實施重組計劃後,投資者從中得到40%的現金及後續公司的證券。1933年年末,現金和後續證券總價值馬上回歸到與其自身等額的水平,即在短短的兩年間,該債券價格就從16美元上漲到100美元!

與此同期,相應地,1932年該公司的信用債券價格下跌到100美元票面為美元,1933年實施重組計劃後,投資者從中得到37%的現金以及後續公司證券。1933年年末,現金和後續證券的總價值迴歸到它自身價值的70%左右,即在短短的兩年間,該債券的價格就從11美元上漲到70美元!

還有一個典型案例是安大略電力服務公司的股票。該公司發行在外的第一抵押債券1950年到期,年利率為,1932年7月1日停止支付利息,隨即宣佈公司重組方案。

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