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支援上述機制呢？20世紀30年代大蕭條的經驗和日本20世紀90年代的經驗，並沒有給“零利率貨幣政策”的有效性提供有力支援。

或許，人們可以將1929—1933年的衰退和蕭條歸咎於美聯儲過於緊縮的貨幣政策，然而，1933年羅斯福主政之後，尤其是美元相對黃金大幅度貶值以後，美聯儲貨幣政策已經相當寬鬆，大蕭條卻一直持續到1939—1940年。“低利率”或“零利率貨幣政策”似乎效果微弱。相反，正是大蕭條的歷史經驗，讓經濟學界形成了一個基本共識：貨幣政策對於遏制通貨膨脹或經濟過熱有效，對於遏制通貨收縮或經濟衰退卻無能為力或收效甚微。

20世紀90年代日本的貨幣政策，是典型的“零利率貨幣政策”。日本泡沫經濟破滅之後，中央銀行很快將基準利率降低到2％，1996年，日本中央銀行進一步將隔夜拆借利率降低到，1999年4月，日本中央銀行宣佈其著名的“零利率政策”，並大體維持至今。毫無疑問，日本貨幣政策非常寬鬆，然而，“零利率貨幣政策”並沒有刺激日本經濟走出長期衰退的深淵。

於是，我們就面臨一個最大的疑問：既然理論邏輯和歷史經驗都沒有給“零利率貨幣政策”以有力支援，那麼，我們有什麼理由相信美聯儲的零利率貨幣政策能夠迅速恢復美國經濟？如果零利率貨幣政策不能奏效，美國經濟的衰退將持續多久？美國政府還能有什麼其他措施？

三、“零利率”之後怎麼辦

“零利率”之後，美聯儲還有可能採取的措施如下：

1。直接大幅度向商業銀行增加儲備金，以此鼓勵商業銀行向公司和個人發放貸款。基準利率已經降低到“零利率”水平，無可再降。怎麼辦？美聯儲可以採取所謂“數量擴張”手段，即乾脆直接給商業銀行增加儲備資金。商業銀行只要需要錢，需要多少美聯儲就給多少，無需支付利息（“零利息”）。

《伯南克的美聯儲》　跋（5）

2。繼續大量購買商業票據，直接向公司（企業）注入資金。美聯儲已經購買了大量商業票據，在目前美國商業票據市場極度萎縮、企業融資極端困難的情況下，美聯儲將繼續大規模購買商業票據（企業發放的融資票據），以維持美國企業融資市場的正常運轉。

3。大量購買住房貸款抵押資產，直接向住房貸款市場注入資金。一個月前，美聯儲已經宣佈，將購買6　000億美元由“兩房”發行的住房抵押貸款債券，以支援住房貸款市場。目前美國房價仍然持續下降，新房開工率持續走低，抵押貸款違約率持續攀升。美聯儲將加大購買住房抵押貸款資產或相關債券，不僅從“兩房”購買，而且還可能從另外18家地區性住房抵押貸款公司購買。

4。大量購買商業銀行的不良資產。目前困擾美國金融體系的最大問題之一，就是商業銀行賬面上的不良資產堆積如山，而且價格持續下降，商業銀行隨著資產價格下滑，就要不斷提取資產損失，導致一個接一個機構資不抵債乃至尋求破產保護或乾脆破產。為了避免此種情形繼續惡化，美聯儲可能直接出手購買商業銀行賬面上的不良資產，一方面支援資產價格，另一方面緩解商業銀行資不抵債的壓力。

5。大量購買其他金融機構（美國所謂的“灰色銀行體系”，包括各種互助資金、對沖基金、私募基金、保險公司等）的不良資產。理由與第4條類似。

6。大量購買公司債券資產。隨著金融危機不斷深化，實體經濟慘遭重創（譬如三大汽車公司岌岌可危）。美國多數公司都透過大量發行公司債券融資，隨著收入和利潤大幅度下降，公司債券違約率正在迅猛上升。公司債券的融資功能基本喪失（沒有人膽敢再大量購買公司債，哪怕是最優秀的公司發行的債券）。為了緩解公司債違約的壓力，儘量維持公司債券市場運轉，美聯儲可能大舉入市購買公司債。

7。直接入市購買股票託市。

8。直接購買實物資產（譬如直接到房地產市場大量購買住房）。早在今年年初，哈佛大學著名經濟學教授、曾經擔任過國際貨幣基金組織首席經濟學家的羅果夫就建議美國財政部和美聯儲直接去市場買房子，以避免住房市場價格持續下降。

四、　美聯儲“零利率”貨幣政策對世界和中國的影響

1。美聯儲“零利率”政策，本質上說明貨幣政策對於刺激經濟的效果已經喪失。美國下一步刺激經濟的重心將徹底轉向財政手段。

2。美聯儲“零利率”政策及其隨後將要