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管力度。2006年年底，以芝加哥為總部的北方信託的首席經濟學家保羅·卡塞爾簡明扼要地指出了最差的情形：“美國的銀行持有最高額的抵押相關資產總量。如果房地產市場陷入嚴重的衰退並造成大規模的房地產貸款違約，那麼美國的銀行系統將會承受類似於20世紀90年代日本銀行經歷的巨大損失。如果事情真的發生了，美聯儲會將利率下調為“0”，但這對於整體經濟形勢與通貨膨脹局面沒有積極作用。”

卡塞爾在很早就闡述了這一觀點。到2007年年底，其他人也發現自己一直籠罩在之前的日本泡沫與危機的陰影中。耶魯大學的羅伯特·希勒、日本經濟學家中前忠志與亞洲的彭博財經專欄作家威廉姆·派塞克也都提出了類似的觀點。在新年那天，機敏的《金融時報》資本市場編輯吉莉安·泰特看到銀行系統中有壞賬產生、信用缺失與拖延結算時間的現象，這引發了她類似的思考。吉莉安引用了摩根大通副總裁蒂莫西·賴安的話：“像我這樣的前美國銀行監管者會覺得自己應該承擔一部分責任，因為是我們所用的風險資本調整規則將這些高風險資本排除在了資產負債表之外。但我們從來沒有想到這會導致結構性投資工具與複雜的槓桿性債務抵押債券的產生……金融‘工程’走得太遠了。”而且，美國房地產市場不是唯一一個面臨風險的市場，國際貨幣基金組織的一份報告顯示，英國、愛爾蘭也存在著資產高估，同樣面臨隨時可能破滅的泡沫。

根據美國以往的經驗，我們可以大致預測將會發生的情況。許多人會將1989~1990年與1929年的住房價格變動作為參考。而悲觀的羅伯特·希勒在9月早於國會聯合經濟委員會的表態中稱這些比較都是不充分的：“從20世紀90年代開始的住房價格增長勢頭顯著強於1990~1991年危機之前的增長，而且去年開始的房地產投資的縮減也更加急速。我很擔心住房價格的崩潰會發展成大蕭條以來最嚴重的危機。”

在美國，住房價格下跌持續的時間要比9~18個月的股市下滑與溫和衰退來得更長。現在這次住房價格的下跌似乎是人們記憶中最大規模的。但我們仍希望，席勒對房地產市場的估計與將其和日本進行的類比是過於悲觀了。（＇EXC＇）

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