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律程式，國內審批程式大大減少，使上市時間更短。

其次是上市成功有保證。目前中國民營可以選擇的主要上市地有三個：中國香港、新加坡和美國。對於條件滿足中國香港上市要求的公司，香港當仁不讓地成為中國民企首選的上市地，次之是新加坡，最後就是美國。大部分的中國民企在發展過程中曾經進行過不規範的操作，而目前的香港上市已經按相當嚴格的規範進行操作，能夠接受高的規範要求固然是好事，因為這樣可以“強迫”管理層按照國際的遊戲規則玩牌，學會如何尊重股東的價值。但高上市標準對於一些企業意味著過大的代價和過高的成本，導致相當一部分的企業在上市過程中由於規模、歷史遺留問題、股東變化等因素遇到障礙。在這種情況下，以反向收購的形式到美國OTCBB（場外電子櫃檯交易）市場取得上市地位，再轉板納斯達克，然後利用公眾公司的配售形式進行集資。這種曲線融資方式不失為一個穩當的融資方法。美國的承銷商向來只關注中國大型國有企業在美的上市承銷，而私營或合資企業，即使業績再好也尚未得到美國承銷商的關注。

第三是上市所需費用較低。買殼上市的費用要比首次公開發行的費用低。因為沒有龐大的律師費用、保薦人費用、公開發行說明書費用以及承銷商的佣金。買殼上市除了買殼費用外，只要付有限的律師費用、會計師費用和財務顧問費用。相比之下在美國IPO費用一般為100萬～150萬美金，同時也要支付8％～12％的籌資佣金。而買殼上市一般需40萬～70萬美金（其中殼20萬～40萬美金，會計師費15萬～20萬美金，律師費5萬～6萬美金），上市後如果採用公眾公司私募的形式進行融資可以大幅度降低籌資佣金。

不過，首次公開發行並非一無是處。黃立衝認為，IPO雖然有手續繁瑣、門檻較高等不利因素，但是對於運作規範的大型企業而言它也有著一步到位等優點。

首先，IPO是一種一步到位的融資方式。因為上市審批、融資和掛牌交易都可以分步完成，意味著反向收購的成功並不等同於公司融資目標的完成，反向收購能否成功取決於公司能否在資本市場上融到資。當然，成為上市公司後的再融資（公募、私募）較未上市前會更為容易，因為公司的股票為有價證券，有可流通市場作支撐。首次公開發行上市一旦完成，就意味著公司已經成功集資了；而買殼上市的申報過程相對簡單和標準化，完成只是集資走出的第一步，也就是為潛在投資者提供流通市場的退出選擇，能否成功融資要視乎公司能否推動股票的上揚，最終實現進行二次發行（增發新股或配股）或私募配售完成。

其次，上市會有更多機構的關注和支援。首次公開發行由承銷商組成承銷團推動股票上漲，因此在市場認知度提高方面有較大的優勢。買殼上市則要聘用投資者關係管理公司和造市商共同工作，但因為造市商大部分是小型券商，市場影響力有限，在尋求投資者關注方面是相當大的挑戰。事實上新浪、搜狐、網易、亞信等業務和管理層在中國的公司在美國的資本市場表現證明，中國公司股票的真正長期支持者來自於中國甚至新加坡，而不是靠美國本土的造市商就能解決的。美國的造市商和投資者只有在市場氣氛較好，或者中國的投資者使股票上揚和二級市場活躍的情況下，才會追捧中國公司。因此，反向收購如果沒有承銷商和承銷團的造勢，很難獲得首次公開發行的影響。

（文/崔曉黎）

請VC一定要當成婚姻認真對待（1）

——天下互聯CEO張向寧談融資技巧

從1999年做萬網得到IDG50萬美元投資並第一次接觸資本市場，到2000年再次拿到投資，再到創立天下互聯又得到兩筆融資，天下互聯CEO張向寧可謂融資經驗極為豐富。

在日前召開的以創業與併購為主題的海外人士投融資道場上，談起自己的經驗，張向寧向媒體強調，企業請一個風險投資商一定要當成“婚姻”來認真對待，而不要當成“*”。

張向寧指出，雖然目前風險投資很熱，但很多公司不一定非得找風險投資。資本來源有很多，而風險投資只是一種特殊的投資形式。現在談的融資形式是一種股權融資形式，透過改變股份結構，或者出讓一部分股份來獲得資金的投入。這種形式並不是唯一的，資本的來源有很多種，最常見的是借貸。但在中國，銀行往往是錦上添花，很少雪中送炭。很多創業企業很難得到銀行的支援，更多形式是選擇了股權融資。

創業投資非常特