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徵稅來集中進行大規模投資的結果，只是佔用了居民消費資源，並且可能在未來帶來更大的產能過剩。這些做法從根本上違背了科學發展觀。

（本文寫於2008年10月）

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落實科學發展觀才有大牛市

——我的牛市宣言

如果中國經濟結構能夠實現由“外向”到“內向”的轉型，增長方式能夠實現從外延式轉為內涵式的發展，上市公司能夠形成新的公司治理結構，用更科學、更合理、更符合市場機制的原則來構架一套約束和激勵機制，那麼中國經濟將迎來新一輪發展，我們也將能看到又一場波瀾壯闊的大牛市。最近釋出的統計資料表明，我國經濟的對外依存度已經達到了60％，這既是成就也是風險。中國作為一個人口大國，經濟如果對外貿和外資的依賴程度過高，就會導致經濟被動跟隨國際環境調整的局面。看看現在我們的經濟發展格局，更多是依賴於出口以及由出口拉動的投資。這從長遠來看，並非是健康的。如果能在繼續保持對外開放的條件下大力發展國內消費，使我國經濟在下一個30年裡，逐步建立起以內需為主導的穩定發展的經濟格局，才能符合科學發展觀的要求。

*同志在2008年6月的政治局會議之後，曾在各*黨派座談會上發表講話。他明確提出了要啟動國內消費，用內需促進增長的要求。此外，近日有媒體報道國家稅務機關將加速推進增值稅向消費稅轉型的改革。我認為，這雖然並不意味著馬上就能減輕零售企業的稅務負擔，但無疑是我國經濟從注重生產轉向注重消費的標誌。從外貿拉動到內需主導，這個轉變將使得我國誕生一批類似沃爾瑪那樣的超級零售企業，也會誕生類似運通這樣的服務業巨頭，甚至有可能誕生類似可口可樂這樣的自主消費品牌。而正是類似沃爾瑪、運通和可口可樂這樣的公司，在過去的幾十年間推動了華爾街股市的長期走牛。中國經濟將經歷一次轉型，由“外向”轉為“內向”，這將是滬深股市走牛的宏觀背景。

與此同時，我們還將見證中國經濟的另外一層意義上的轉型：從外延式增長轉為內涵式發展。這也是科學發展觀的必然選擇。過去30年，我國經濟建設主要都是依靠外延式的增長。我們經常可以看到這樣的情況：各地都在銀行貸款的支援下修建鋼鐵廠，建成之後做最佳化，繼續向發改委提出擴大產能的申請，將最佳經濟規模從幾十萬噸擴張到幾百萬噸。這個過程也必然伴隨著產成品跌價和原材料漲價。結果大家這幾年已經看得很清楚了：我們賣什麼，什麼就跌價；我們買什麼，什麼就漲價。我所理解的科學發展觀，可不是這樣盲目擴張規模的經濟增長方式，而應該走自主創新的道路，以求增加產品附加值，提升勞動生產率，降低能源和原材料消耗，最佳化生產方式。這樣一來，我們的企業雖然產量沒有提升，但是效益卻得到了提升。我們必須要實現從“增長”到“發展”的轉變，這將是推動牛市的內在微觀動力。

此外，我們還應該進一步改善公司治理。科學發展觀要求我們不能再繼續依靠增加資本投入來實現更高的企業回報，而應該形成新的公司治理結構，用更科學、更合理、更符合市場機制的原則來構架一套約束和激勵機制，並以這套新機制來保障企業提升勞動生產率、改善效益、增加對股東的回報。這將是形成牛市的制度保障。

上述三個方面的轉變如果能夠實現，我樂觀地預期中國經濟將迎來新一輪發展。從發達國家的經驗來看，很少有哪個國家的股市是長期依賴規模擴張、產能釋放所帶來的利潤增長的。我對股票定價機制的理解已寫在了“通脹無牛市”的系列文章裡了，其中最重要的觀點是：公司的價值應該是對其所擁有的可交易資產進行全對沖之後，仍然持有一個正的誤差項。這個誤差項就是企業的經營能力。一個企業的經營能力越強，其股權融資的衝動就越低，其經濟效益也就越好，其競爭力也就越強。我們買股票，核心考慮的問題就是考察企業的經營能力。

遺憾的是，到目前為止，不少上市公司仍然把融資和再融資作為他們進入資本市場的主要目標，渴望把錢圈到手，然後擴張規模去發展。他們不能從改善經營能力的角度入手，來提升股東回報。這樣的投資行為是很危險的，誰能肯定待到專案建成之日，這些產品還能賣出同樣的價格？國外許多企業經常把那些落後和淘汰的產品線出售，而不是繼續融資，擴大規模，降低成本和售價，以期奪回市場份額，道理就在這裡。

大家所看中的滬深兩市的牛股，其實是科研開