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000年到2003年間，公司的淨利潤持平在3；000－4；000萬元之間；2004年，公司大幅虧損7；800萬元，2005年微利1；600萬元。但從06年開始，胰島素已經成為公司主要的利潤來源。

也就是說，通化東寶在2000年到2004年這段時間，由於過去主打的醫藥產品進入了市場飽和期，新開發的胰島素專案還沒有進入收穫期，加之公司不成功的多元化經營，使得2000年到2004年間的通化東寶投資價值不大。但從05年底開始，經過近十年培育的胰島素專案終於開始進入收穫階段，成為公司的主要利潤來源。也就是說，通化東寶這家公司的基本面已經逐漸開始好轉，並且有可能隨著胰島素專案的成長進入公司再次快速發展時期。

經過以上分析，通化東寶似乎是一個基本面突變、並且未來很有成長潛力的公司。但以我穩健的投資風格，並沒有立即採取投資行為。我打算再觀察一下，直到它的基本面更加穩定，因為這家企業在過去的兩三年中經營狀況比較困難。基本面更加穩定，投資者的樂觀主流預期更加穩定之後再投資。

在我發給客戶的投資建議中，我是這樣表述和解釋的：

“就像飛機起飛，雖然在剛開始的時候點位比較低，但是飛機往往會震顫，乘客這時候的危險是最大的，主要是飛機起飛的動能還不夠穩定，受到各種氣流的衝擊。而一但上升到一定高度之後，穩定性就會好得多，這個時候雖然點位高了一些，但是風險卻大大降低了。”

基本面突變的公司，其真正的黃金投資階段，並不是其突變之初，而是在基本面相對穩定之後。還是那句話，這裡再次強調：聰明的投資者要在這個最不確定的世界中追求確定性最高的收益機遇。

到了2006年第三季度，經過半年多的觀察，我發現通化東寶基本面的穩定性已經比較確定了，透過財務報表分析和實地調研考察，可以看出2006年將可能成為公司步入快速發展的開端，未來三至五年，通化東寶的成長性可期，具有很大的價值增長潛力，甚至很可能成長為下一顆價值明星。

報告期 每股收益 每股淨資產（元） 淨資產收益率（％） 主營業務收入（萬元） 淨利潤

（萬元） 利潤率

（％） 每股未分配利潤（元） 每股現金流量（元）

06年前3季

05年年度

04年年度

03年年度

02年年度

第二節 基本面突變的機遇（2）

之所以說，通化東寶未來有很大價值增長潛力，是因為公司胰島素產品具有極高的技術壁壘和進入門檻。目前，世界上有億人口患有糖尿病，是患者數量最大的疾病；而胰島素是治療糖尿病的一線用藥。胰島素是一種蛋白質藥品，但與其他蛋白質藥品使用以微克計不同的，它的使用量很大，以毫克計算。而且，規模化生產胰島素的工藝突破，存在很大的技術壁壘。目前世界上能規模化生產的廠家只有四家企業：諾和諾德、禮來、賽諾菲和通化東寶。

以國外醫藥公司諾和諾德為例，來看看胰島素產品的增長軌跡。1994年，諾和諾德的基因人重組胰島素進入中國市場，當時中國的胰島素市場一片空白。從1994年到2000年的6年時間裡，諾和諾德不斷教育市場，胰島素是治療糖尿病最好的選擇。之後諾和諾德的胰島素開始放量，2000年到2005年6年時間裡，胰島素的銷售收入的年均複合增長率達到50％以上。2005年，公司的胰島素銷售收入達到了15億元。

未來10年世界胰島素市場將以年均10％以上的速度增長，而中國胰島素市場將維持年均30％的增長，中國2005年的胰島素市場為19億元左右；　2008年，中國市場胰島素銷售總額應該在40億元左右，在2010年達到60億元。

在這樣良好的市場環境下，通化東寶的胰島素產品處於壟斷競爭狀態。在全流通的制度下，公司有很強的動力改善治理結構，在經營持續向好的情況下，公司財務將日益穩健，公司未來三年的業績快速增長非常可期。

“用高科技掙錢，中國才能真正發達，國家實力和科技形象才能真正轉變。”2006年5月，通化東寶董事長李一奎這樣總結感受。他進一步明確通化東寶的發展方向將堅持醫藥為主，重點發展蛋白質藥物，不斷地在生物製藥領域提高東寶的國際地位和核心競爭力，努力實現2010年重組人胰島素產品國