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等等因素之下，還會出現這樣的機遇嗎？當我將自己的這一觀點和一些國際投資機構進行溝通交流時，也和大家不謀而合。

第二節 基本面突變的機遇（3）

公司治理溢價

2005年，著名財經雜誌《亞洲貨幣》揭示2004年度亞洲“最佳公司治理”的評選結果；萬科憑藉良好的公司治理結構與高透明度，獲得了廣大投資者支援與提名；當選中國地區第一名。該獎項的獲得，是投資者對萬科公司治理的高度肯定，這將非常有助於擴大萬科的市場影響與品牌價值。

就在那幾天，幾個從北大畢業後去順馳地產公司工作的同學卻都陸續辭職了，網路上很多有關順馳公司治理問題的文章正被廣泛轉載。這讓我思考一家公司的治理水平的重要性，沒有好的管理，好的人才很難留住，企業的發展肯定要面臨挑戰。

所以，萬科應該給予治理溢價，一家公司好的治理水平，不是一蹴而就的事情。大家都知道，這在地產公司更是不容易做到的一件事。

品牌溢價 加速擴張

一個企業經過若干年的發展進入到穩定期之後，如果僅依靠自身積累，成長的速度將會變得比較緩慢。一般企業進入到這一階段後，都會採用併購整合同業資源的方式，走上快速擴張之路。2005的萬科，就是處在品牌擴張的這個階段。

2004年，萬科的行業領跑者地位首次發生了動搖。順馳、綠地、合生創展三家企業都公開宣稱銷售額越過百億大關，儘管萬科年報尚未公佈，但以歷年萬科較為平穩的發展速度，達到這一業績存在較大難度。王石和鬱亮肯定會感到前所未有的危機感和壓力。

萬科以近19億的真金白銀整合南都，同時，對目前中央企業房地產業務重組非常感興趣。萬科要從過去單打獨鬥的模式改變為與別人合作發展的模式。

2005年的萬科經營正常，專案如期進行。進入深圳、上海、北京、天津、瀋陽、成都、武漢、南京、長春、南昌、佛山、鞍山、大連、中山和廣州等20個大中城市從事住宅開發，在建和銷售的專案有48個，2005年還將陸續開工274萬平方米的建築面積，屆時在建和銷售面積將達到520萬平米左右。

公司目標明確，管理層富於開拓精神，跨地域經營管理能力強，過去14年，公司收入和淨利潤的複合增長率分別達25％和31％。從公司目前專案銷售情況看，總體來說較理想，未來幾年公司仍將處於高速增長期，2005年動態市盈率不到8倍。

再看看萬科的財務指標：

萬科企業股份有限公司

報告期 每股收益 每股淨資產（元） 淨資產收益率（％） 主營業務收入（萬元） 淨利潤

（萬元） 利潤率

（％） 每股現金流量（元）

06年前3季

05年前3季

04年年報

03年年報

02年年度

報告期 主營業務

收入增長率 淨利潤

增長率 總資產

增長率 淨資產

增長率 每股收益

增長率

05年年度

04年年報

03年年報

02年年度

01年年度

00年年度

99年年度

除去2002年之外，每年淨利潤同比增長均在20－30％以上，淨資產和總資產穩健增加，這是好企業的基本特點。

2005年3月，當時我給投資者的建議是：萬科的房子，你信得過嗎？它的股票目前是一個可能可遇而不可求的投資機遇，這家公司經過2004年的內部蓄勢調整，　今後很可能將給你帶來一個驚喜，即刻買進，長期持有。

。。

第二節 基本面突變的機遇（4）

現在的萬科，從2005年的3元錢，已經上漲到20元左右，這些足以說明2005年初的分析判斷的準確及時。

市場給予溢價創造的績優股票還有很多，包括我一直推薦和關注的以下幾隻股票：

貴州茅臺（600519）

招商銀行（600036）

。。

第三節 階段性低估的機遇（1）

案例 華泰股份（600308