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我們認為茅臺競爭力的核心是：高階白酒的盈利模式、上百年來形成的品牌強勢、崇高的國酒地位及其特殊獨特的地理位置等造就的近乎壟斷的產品形象。近幾年茅臺的銷售情況也充分證明了這一點。今年一季度茅臺的預收賬款在去年底億的基礎上增加到億元。而更關鍵的是，我們認為：茅臺的核心競爭力是和現在的管理團隊沒有緊密地關聯的，個別管理者的變動不會對公司的經營有重大的影響。

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投資札記之二：選股沒有秘密（10）

甚至，我們認為，現有的管理團隊在各方面還有很大的提升空間，如果此事能促成公司在未來形成一個更好的團隊，茅臺公司的價值會得到進一步的提升。

總之，此次事件不影響我們對茅臺公司長期價值的判斷。因此，如果股價出現下跌，反而是介入的好機會。

2007年5月11日

關於茅臺事件的理解

2007年5月31日一位朋友給我留言：“茅臺在投資界已經深深地貼上了您但總的標籤，但是這段時間茅臺傳言紛紛，真希望能看到您的文章，為我們答疑解惑。”

我想說明的是：長期持有茅臺的朋友很多，如林園（他也時不時打電話問我茅臺的事）、盈信創投公司、百山創業公司，還有我的老同事陳戈的基金等等，所以不能說“貼上了但總的標籤”，當然，我們與前述三者可能最重大的區別在於：在這幾年中，我們一直在持續地買進它，至今依然如此。但同時我也想說，不僅僅是茅臺，我們在招行、萬科、招商地產、華僑城與煙臺萬華等等股票的投資上也是如此，只不過，我們最願意拿茅臺說事。為什麼？因為它一直以來都是中國股票市場價格最高的股票之一，無論熊市還是牛市。熊市的時候，給朋友推薦，他們說：你怎麼給我推薦價格這麼高的股票？牛市的時候，除去說價格高，他們還會說茅臺跑不過垃圾股。你問他們茅臺是不是好股票？他們說是！但如果讓他們自己決定，可能永遠都會找出不同的理由不買這樣的好股票。這就有點像巴菲特的股票，在他長達幾十年的投資生涯中，每年都會有職業投資人比他當年的業績出色得多，但他幾乎每年都賺，累積下來，就是不得了的回報，但有多少人敢幾百、幾千、幾萬、十幾萬美金的價格買伯克希爾·哈撒韋公司的股票呢？每年都賺、穩穩地賺，賺得少不怕，這是商業；大起大落，賺得多跌得快，過癮，但這是賭博！我們在股票市場積累財富到底是想按商業邏輯還是按賭博的邏輯行事呢？這其實是個很嚴肅的問題，甚至是一個哲學問題。

至於為什麼我們這樣看好茅臺？因為它像液體黃金一樣珍貴！金山還有挖光的一天。只要中國人的白酒文化不變，用當地紅高粱加赤水河水釀造的成本極低的茅臺酒，就能像永動機一樣源源不斷地提供現金流，更何況它目前正處於高速成長、擴張的歷史時期。此刻，正在茅臺開2007年股東大會的鐘兆民先生給我發了一條簡訊：“季克良在會議上正式宣佈了發現兩平方公里的新地方可再生產兩萬噸酒。”這又會讓茅臺酒有一個飛躍的發展。茅臺酒不是擔心生產多了賣不出去，而是沒有足夠多的酒賣。

茅臺在商業領域有足夠寬的護城河，經營壁壘足夠高，這保證了茅臺壟斷性的企業特點，這樣的企業就像經營碼頭、機場和高速公路的企業，一旦平臺搭好，傻子都會經營。所以，茅臺不像充分競爭性行業裡的企業，一個領導就能決定企業的生死。茅臺僅領導人而言，一定比乳業的伊利股份的抗衝擊能力強，伊利股份的一把手出事都沒問題，茅臺三把手出事，更不會有問題。另外，這次茅臺出事後，貴州省採取的先調走、再處理的行事方式，也足以說明茅臺還有中國的國情下更高的壁壘，就像有武警中隊為茅臺酒庫站崗一樣。至少，這樣處理有問題高管的方式，在中國的上市企業中還是第一次，雖然現代企業制度並未發揮作用，但願下不為例。

當然，我們在選擇企業的時候，早早地就考慮到了要選擇有堅強的商業壁壘的企業，但同時我們也不會放鬆對企業管理團隊的考察與跟蹤，實際上，每年例行的股東會為什麼要去？就是要觀察高管之間的互動，哪怕相互之間的一個眼神、一個動作、一句話，都需要你用心洞察。

實際上，第一次去茅臺，坐在一位高管的旁邊喝酒，聽他不停地讚美另一位高管，而隻字不提另一位主要領導人，心裡就咯噔一聲……去年股改，在深圳格蘭雲天大酒店與這次出事的高管溝通了一個多小時，聽高管抱怨貢獻大收入少，心裡就想快點