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誰都不能先腳軟

美國著名的漢學家弗里曼（Chas　Freeman）在最近寫的一篇文章中就目前的困境指出，各國央行正在玩“誰都不能先腳軟”（a　reverse　game　of　chicken）的遊戲。他們雖然持有大量的美元儲備，也明知道美元必定貶值。卻相互監視，務求沒有任何一個國家可以順利拋售美元資產而得以脫身。就是說，若有任何一方膽敢拋售，其他人便會一起加入拋售，這樣反而形成相互威嚇，令各國央行都不敢擅自行動。

但是各國央行能一直站下去而不腳軟嗎？

想想美元兌換人民幣的價格吧。我記得在20世紀80年代末黑市價格最高時，1美元達到過兌換11塊人民幣，今天只值7塊多人民幣，明天可能只值6塊多錢。在華爾街豪賭外匯、債券和衍生產品的那位大名鼎鼎的江平發過豪言說，十餘年後將達到1比1的水平！

看看你周邊的人，有多少人還想像以前那樣繼續持有美元？我的一個同學在國外工作多年，辛辛苦苦攢下幾萬美元，現在急於丟擲卻苦於沒有合算的辦法。即便各國央行能夠再繼續挺一段時間而不腳軟，世界各地廣大的機構投資者和個人能眼看著他們手中的美元一點點貶值而無動於衷嗎？

美國的經濟學家有的看衰美元，有的看衰經濟。美國的前財部長薩默斯曾說過美國出現衰退的機會比“9·11”以後任何時候都高。但是他又說，現在最需要的是信貸和更大的現金流以及對房屋市場更多的支援。於是美國的政府部長就來遊說中國央行和外管局向其投資，以使陷入房地產次級債危機後的貸款抵押市場得到新鮮血液。

這可能是解決美元大規模貶值的唯一辦法：就是將美元再貸給美國人，讓他們盡情消費，以延緩美國經濟衰退的過程，從而延緩美元貶值的過程。讓晚會結束後還在跳舞的美國人繼續生活在歌舞昇平的幻覺之中，這無疑是飲鴆止渴。而中國對美國債券和房產的投資正說明了這個問題。

不得不加速處理過剩的美元

我在2001年的一篇文章中曾經提到過中國應該有效地使用外幣儲備的問題。我還在2003年撰寫的《投資西方》一書中指出，美元如果貶值的話，將對中國這樣大量儲備美元外匯的國家造成極大的損失。這種情況現在正在發生。

2003年以前，中國在改革開放後20幾年積累的海外投資，據官方統計不過是區區的137億美元，而現在中國對海外的投資有的一次就達幾十億美元的金額，差距之大讓人瞠目。摩根大通公司的人預測，　2020年中國對海外投資將達到8200億美元，這還是一個保守的估計。

我國公司對黑石基金公司的投資只用了3個星期便做出了投資決定。當時黑石公司只是問中國方面是否有興趣投資黑石的基金，而得到的回答讓所有人吃驚，因為中國直接入股黑石並透過國家外匯投資公司投資這家美國最大私募基金30億美元。而在後來的3個月內，由於黑石公司上市股票價格不斷下滑，到2008年2月，黑石股票價格已經從29美元跌至17美元，中國國家外匯投資公司僅此一筆投資賬面虧損就達到10億多美元，超過本金的30％。沒有人會預計這種損失會不會繼續。

中國銀行中期業績報告披露；其持有美國次按揭抵押債券高達96億美元；如果全數壞賬的話那是中國有始以來在海外投資最慘重的一次；如果按壞賬率50％計算；那也將近50億美元；而這僅僅是在美國的眾多中資機構之一。美國財政部資料顯示；　至2006年6月中國金融機構投資美國房地產抵押貸款的證券的金額達1075億美元（見世界日報2007年8月12日）；比2005年同期增長一倍；並且佔了亞洲國家投資的一半。也就是說，在一年之間他們將這類比較激進的投資放大了一倍。除中國銀行以外，投資此類證券的還有中國建設銀行、中國工商銀行、交通銀行。中國金融機構對美國次級債債券投資的損失還會不斷顯現，損失將是巨大的。

假如美國人有更大的金庫

美國人則是在這個可能的崩潰中損失最小的，因為美元貶值幅度越大，意味著他們的外債負擔就越小，如果美元像一些經濟學家講的那樣貶值50％的話，就意味著美國在海外的債務被減免了一半，而且不需要任何國際協議和承諾，對美元的外國持有者來說，則是他們的儲蓄縮水了一半。

在美國工作時，我參觀過位於紐約下城、離華爾街不遠的美聯儲銀行地下金庫。在十幾米的地下，我看到的是鐵門後面黃