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債券複利率是10％，那麼這時候半年期的債券買入價格大約為，20年期的債券買入價格大約為。然後，再把這些債券中到期日完全相同的債券合併起來對外出售。這樣，所有購買債券的投資者都非常明確自己手中持有的債券將來的報酬率了。

可是巴菲特說，無論什麼樣的好東西到最後都快變質的。發展到後來，這種零息債券因為在債券發行後一直到債券到期日之前不必付出任何資金，所以出現了一大批垃圾債券，給投資者造成了極大風險。而且，只要該債券還沒到期，任何人都不能指責它還不出錢來，當然更沒有任何債券發行企業承認自己還不出錢了。只是要到將來企業出不了效益、缺乏現金流，問題才會暴露在光天化日之下。而即使到那個時候，債券發行企業還可以借新債還舊債，進一步推遲風險的到來。

據此巴菲特認為，零息債券這種工具對企業來說確實是好東西。即使能夠按時兌現，也能起到節稅作用；如果被沒有信譽的企業所利用，那更是一種欺騙工具了。從購買者角度看，要特別警惕該債券到期不能支付的風險。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為，發行零息債券這種方式確實有助於公司降低負債，但卻潛藏著到期無法兌現的巨大風險，所以對於投資者來說，購買這樣的債券應當擦亮眼睛，避免把自己陷入其中而不能自拔。

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銀根緊縮時的投資機會更多

這項融資案的主要承銷商Donaldson自始至終皆提供我們一流的服務。不像大部分的公司，伯克希爾並不會為了一些特定的短期資金需求而去融資，我們借錢反而是因為當我們覺得在一定期間內（約略短於融資年限）將有許多好的投資機會出現，最佳的投資機會大多是出現在市場銀根最緊的時候，那時候你一定希望擁有龐大的火力。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為，投資者購買的股票其負債率一定要低；公司負債率越高，那麼你的投資風險就越大。當然，同樣是負債，企業在什麼時候借錢也是不一樣的。

巴菲特在伯克希爾公司1980年年報致股東的一封信中說，伯克希爾公司在1980年8月發行了6000萬美元債券，利息率為，發行期限為25年（2005年到期）。按照規定，公司將於1991年開始提存備償基金。

他特別指出，伯克希爾公司和其它大部分公司借款不同的是，融資的主要目的是看到今後一個時期內會有大量投資機會出現，需要擁有龐大的火力來追加投資，而不是為了短期資金需求借款的。在巴菲特看來，最佳投資機會大多出現在市場銀根最緊的時候。

實際上，這個道理大家都懂。因為市場上銀根收緊，這時候的錢就更值錢了。所以他介紹說，同樣是負債經營，銀根收緊時候的負債經營對提高經營業績的幫助作用更大，因為這時候的投資機會很多——大家資金緊張，想投資而沒有錢，這時候的火藥就更有殺傷力了。

在分析投資物件的型別時可以發現，巴菲特特別偏愛那些會產生現金流而不是消耗現金流的企業。從主觀上看，巴菲特是想透過掌握這些現金把它投資於其他方面，獲取更大的業績回報；而從客觀上看，對於企業經營來說現金是王，誰有現金，誰就能在機會來臨時勇敢地抓住投資機會。如果屆時缺乏資金，即使負債經營，這時候的資金使用率也是最高的。

巴菲特曾經說過：“由於高通貨膨漲的影響，越來越多的公司發現它們必須將所賺得的每一塊錢再投入才能維持其原有的營運規模，就算這些公司賬面數字再好看，除非看到白花花的現金，我們對之仍保持高度警戒。”這已經說得夠明白的了。

巴菲特在伯克希爾公司1980年年報致股東的一封信中說，每年他們都要研究上百件企業購併案，其中只有極少數能引起興趣。無論如何，伯克希爾公司的投資物件都希望是那種能夠保持適當的資金流動性、負債比例和結構適當、並且保持充足的資本實力的企業。雖然這樣的標準在有些人看來比較保守，也會造成實際投資回報率打個折扣，但卻是唯一能夠保證投資安全的一種方式。

可是誰都知道，對於伯克希爾公司來說，它旗下有那麼多子公司，如何經營、如何負債巴菲特基本上是不管的，說實話，他也管不過來，一方面是沒有那麼多的精力，另一方面他也不可能樣樣都懂，他最擅長的地方還是投資企業。在這種情況下，巴菲特又如何來促使旗下的那些企業控制負債