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推薦序（1）

推薦序

中投公司　樓繼偉

2007年3月，我奉命組建中國投資有限責任公司（下簡稱“中投公司”），隨後高階管理團隊陸續到位，經過半年的緊張準備，中投公司終於在9月29日正式成立。從公司組建開始，我就要求每一位高階管理團隊成員都要認真學習、研究大衛？史文森先生所著《機構投資的創新之路》（第一版）。我為什麼這樣要求，原因在於這本書是我們能夠見到的闡述機構投資管理最好的著作，是大衛？史文森先生及其團隊管理耶魯捐贈基金近三十年來取得卓越業績的實踐總結。透過嚴謹的組合管理模式，使得耶魯捐贈基金經受住了市場波動的多次考驗，機構投資的創新之路

其他機構投資者也紛紛效仿耶魯捐贈基金的資產配置和組合管理模式。中投公司的使命決定了它必須逐步發展成為積極的組合投資管理者，“而這本書介紹的框架僅適用於那些有資源、有毅力去攀登高峰，併力爭獲得風險調整後的超額收益的投資者”。

中投公司作為主權財富基金，與捐贈基金有很多相似之處，從性質上看中投公司實質上就是一家超大型的捐贈基金。

首先，兩者都只面對單一客戶，獲得的資金可用於長期投資。中投公司投資的資金是自有資本金，來自超額外匯儲備；捐贈基金來自各界對教育機構的捐款，都可進行長期配置，致力於追求長期的、風險調整後的合理回報，資產配置和投資運作的時間視窗可以放得更長遠，都不必過度關注短期收益及其波動。

其次，兩者都要在年度回報與長期價值間尋求平衡。中東、挪威等傳統主權財富基金的資金來源來自自然資源收入，目的是實現國家財富的代際轉移，屬於財富積累型主權基金，沒有短期資金支付壓力。而中投公司具有一定特殊性，成立中投公司時主要考慮兩個因素：一是近年來中國外匯儲備持續快速增長，從經濟結構和人口結構看，在相當長一段時間內外匯儲備仍會持續增長，因此，需要分流一部分超額外匯儲備進行多元化投資。二是宏觀調控面臨回收偏多流動性的壓力，但缺乏有效的對沖手段。結合上述兩個方面，中國政府最終決定由財政部發行特別國債置換央行部分外匯儲備，使用外匯資產成立中投公司的思路。財政部發行15　500億元人民幣的特別國債，每年需要支付683億元人民幣利息，因此，中投公司隱含著要承擔特別國債利息支出的義務，一個重要經營目標就是年度分紅爭取高於683億元人民幣。大學捐贈基金也有年度支出目標，為教育機構的日常運營預算提供資金來源，耶魯捐贈基金最近一個財年提供了耶魯大學年度預算資金的45％左右。因此，兩者進行資產配置時都要在年度回報與長期價值間尋求平衡，並充分考慮投資資金流動性和年度分紅需要。

一個有利因素是匯金公司併入了中投公司，由於匯金公司控股的國有商業銀行改革後收益較好，在財務上減少了境外投資短期回報壓力。但從中長期看，隨著控股機構資產規模擴大，以及補充資本攤薄收益的效應顯現，匯金公司的收入貢獻將逐步下降，但這畢竟為中投公司進行積極配置提供了較好的時間緩衝。

再次，兩者都是商業化運作的機構，對外投資沒有任何政治目的，不推薦序尋求控制行業或企業，投資主要是追求財務回報。兩類機構一般要定期接受外部審計，都保持一定的透明度。

推薦序（2）

當然，兩家機構也有一些不同之處。一是中投公司管理資產規模比一般捐贈基金大得多。如果中投公司按照捐贈基金配置相同資產比例到另類資產，會受到市場規模限制，也不易找到符合條件的優秀外部管理人。二是中投公司只能進行境外投資，不能投資境內人民幣市場，而捐贈基金往往以投資本國市場為主，可投資自己熟悉的企業和產品，具有資訊優勢。三是中投公司貨幣匯率風險問題突出。捐贈基金主要投資目標是保證按本幣計價的資產購買力，中投公司的會計單位雖是美元，理論上不承擔人民幣升值的匯率損失，但實際由於每年股東分紅要覆蓋683億元人民幣特別國債利息，因此，實際上承擔了匯率損失。這也要求中投公司要設定一個貨幣基準，該貨幣基準的變動與人民幣匯率變動相接近。四是捐贈基金是管理教育機構的資金，本身沒有太多概念，而中投公司背後是強大的中國，是全球經濟增長最快的國家，有龐大的國內市場，因此，中投公司可利用中國概念，直接進行受中國因素影響的海外投資專案，開展一定比例的直接投資。當然中投公司也會受到更多的