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全邊際，提高投資組合應對惡劣形勢的能力。如果不犯錯誤，制勝投資自然會來。

《最重要的事》，2003年7月1日第　18　章　避免錯誤投資者幾乎無須做對什麼事，他只需能夠避免犯重大錯誤。

沃倫·巴菲特在我看來，設法避免損失比爭取偉大的成功更加重要。後者有時會實現，但偶爾失敗可能會導致嚴重後果。前者可能是我們可以更經常做的，並且更可靠……失敗的結果也更容易接受。投資組合風險過高時，向下的波動會令你失去信心或低價拋售。投資組合風險過低時，會令你在牛市中表現不佳，但從未有人曾經因此而失敗，這並不是最悲慘的命運。

………為了避免損失，我們需要了解並避免導致損失的錯誤。我會在本章中把在前面討論過的關鍵問題匯總在一起，希望能夠透過集中強調這些問題，幫助投資者對錯誤保持更高的警惕。我們以瞭解多種錯誤的存在並認清它們的樣子作為出發點。

我認為錯誤原因主要是分析/思維性的，或心理/情感性的。前者很簡單：我們收集的資訊太少或不準確。或許我們採用了錯誤的分析過程，導致計算錯誤或遺漏了計算步驟。這一類錯誤不勝列舉，不過，本書更關注理念和心態而不是分析過程。

不過，有一種分析性錯誤是我想花些時間探討的，我稱之為“想象無能”。用來表示既想象不到所有的可能結果，也無法完全理解極端事件的結果的情況。我會在後文詳細闡述這個問題。

有很多導致錯誤的心理/情感因素已經在前面的章節中探討過了：貪婪和恐懼，自願終止懷疑和懷疑，自負和嫉妒，透過風險承擔追求高額收益，高估自己的預測能力的傾向。這些因素助長了繁榮和崩潰的發生，而大多數投資者都參與其中，採取著完全錯誤的行動。

另一個重要的錯誤—很大程度上是心理因素，但是它重要到值得單獨歸類—是沒有正確認識到市場週期和市場的狂熱，並選擇了錯誤的方向。週期和趨勢的極端不常發生，因此這不是一個常見的錯誤原因，但是它會導致重大錯誤的發生。群體心理強迫個人依從和屈服的力量幾乎是不可抗拒的，也是投資者必須抵制的。這些錯誤同樣已經在前文討論過了。

………“想象無能”—無法提前理解結果的多樣性—特別有意思，它對許多方面造成影響。

如前所述，投資完全就是應對未來。為了投資，我們必須持有對未來的看法。一般來說，除了假定它會與過去十分相似之外，我們幾乎別無選擇。因此，很少有人會說：“過去50年的美股平均市盈率是15，我預測在未來幾年它會變成10（或20）。”

因此大多數投資者是根據既往—尤其是近期發生的事—推斷未來。為什麼是近期？第一，許多重要金融現象的週期較長，意味著在下一輪週期重現之前，那些經歷過極端事件的人往往已經退休或死亡。第二，正如約翰·肯尼斯·加爾佈雷思所說，金融記憶往往極其短暫。第三，所有曾經的記憶往往都會被最新熱門投資輕鬆賺錢的承諾抹除。

大多數時候未來確實與過去相似，因此這樣的推斷沒有任何害處。但是在重要轉折時刻，當未來與過去不再相似的時候，推斷會失效，你要麼損失慘重，要麼賺不到錢。

因此，回顧一下布魯斯·紐伯格對機率和結果的差異的精闢見解是很有必要的。意料之外的事情會發生，短期結果可能偏離長期機率，事件可以聚集。以擲骰子為例，同時擲出兩個6點的機率是1/36，但這樣的結果可能會連續出現5次而在接下來175次中都不再出現—長期來看，它發生的可能性與其機率是一樣的。

認定“一定”會發生的事卻沒有發生，會令你痛苦不堪。即使你正確地理解了基本機率分佈，你也不能指望事情會按照預期的方向發展。成功的投資不應過分依賴聚集分佈的正常結果，而是必須考慮到離群值的存在。

投資者之所以投資，是希望投資能帶來投資結果，他們的分析會集中在可能發生的情況上。但是一定不要只盯著預期發生的事而排除其他可能性……不要過度承擔風險和槓桿，否則不利結果會摧毀你自己。近期信貸危機中，崩潰發生的主要原因是事態沒有按照預期發展。

金融危機是見所未見的事件與無法承受這些事件的高風險槓桿結構相碰撞的結果。舉例來說，抵押貸款衍生品的設計和分級建立在房價不會出現全國性下跌的假設上，因為之前從來沒有出現過這樣的情況（或至少沒有出現在近代的統計資料中）。但是接下來房價大跌，建立在不可能出