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透過解決墨西哥國民銀行這樣的難題，在摩根士丹利建立了一個衍生產品王國。薩蘭特靠他的計算器、鉛筆和詳細具體的衍生產品技術知識獨步交易廳。在充滿乏味的衍生產品經紀的世界裡，薩蘭特就是國王。

但是，在墨西哥國民銀行的交易中，就連薩蘭特和他的部隊也面臨著重大的阻礙。首先是說服投資者購買調節債。墨西哥買家是不可能買的了，他們和墨西哥國民銀行一樣，只想擺脫這種債券的負擔。很多歐洲買家都對拉丁美洲心存疑慮，不願承擔墨西哥的國家風險。儘管有些美國和亞洲買家對墨西哥有興趣，可是他們需要的是投資等級的債券（BBB級以上），而且是以美元計值的。不幸的是，這兩種特性沒有共存性。所有的墨西哥投資等級債券，包括調節債，都是以比索計值的；所有墨西哥美元債券都在投資等級以下。要向美國買家銷售墨西哥債券，薩蘭特和他率領的“火箭科學家”需要找到墨西哥債券的聖盃：達到投資等級、以美元計值的墨西哥債券。這是一個難度很大的挑戰，但是如果衍生產品部能夠創造出這樣一種債券，就能建立一個數十億美元的全新市場。

現實中不存在這樣的債券事出有因。主權債券的評級一般是根據債券的票面計值貨幣而定。和很多國家一樣，墨西哥透過各種貨幣舉債，包括墨西哥比索和美元。墨西哥的比索信用級別高，是因為它可以發行更多的比索償還比索債務。另一方面，它的美元信用級別低，是因為它要靠製造硬通貨來償還美元債務，而墨西哥又不能發行美元。對於墨西哥來說，償還比索要比償還美元容易得多，因此投資者相信墨西哥更願意償還比索債務。信用評級機構也知道，而且正確地知道，墨西哥脆弱的經濟可能無法創造出足夠的硬通貨來償還不斷增加的鉅額美元債務。結果，墨西哥的比索債券被評為相當高的AA－級，僅次於很多美國大公司的AA級和美國政府的AAA級。與此形成鮮明對比的是它的美元債券被評為投資等級以下的BB級，即垃圾債券等級。

第四章　墨西哥銀行的狂歡節（4）

我時而會懷疑這些評級的準確性，但是美國投資者虔誠地遵循這些評級。衍生產品部的經紀們知道很多美國買家按規定只能購買投資等級的美元債券，但這樣的債券當時在墨西哥不存在。他們還知道很多美國買家看好墨西哥，而且急於購買墨西哥債券。這有助於他們把焦點集中在墨西哥國民銀行的問題上。如果衍生產品部能夠創造出美國投資者能買的、以調節債為支援的墨西哥衍生產品，那麼不管風險高低，美國投資者都會買。我們並不是唯一持這種觀點的人。文森特？貝里，BEA公司（一家紐約的資產管理公司，管理著30億美元的拉丁美洲基金）的投資組合經理也說過，拉丁美洲衍生產品的銷售“主要是面向那些由於投資指引的限制不能投資於實際證券的人”。

衍生產品部需要一點兒魔法，一點兒金融鍊金術，來創造出這種新的衍生產品。首先是要把調節債分成兩部分。最基本的方法是成立一家新公司，買下調節債，然後透過這家公司發行兩種和調節債相聯結的新證券。為了避免觸怒墨西哥和美國的監管當局，摩根士丹利決定在陽光明媚的百慕大註冊新公司。百慕大是著名的非法金融活動和洗錢的天堂，最初是毒品交易商，然後是黑手黨，如今是包括摩根士丹利在內的投資銀行。80年代與德克塞爾“同床”把摩根士丹利推上了一條不歸路，現在，公司在百慕大活動，其行為就和暴徒一樣。

百慕大可以保護衍生產品部，但這是有代價的。衍生產品部要遵守百慕大的遊戲規則。首先，摩根士丹利僱用了幾個頗具政治關係網的百慕大律師來成立公司。這些律師將作為董事會成員，在公司發行特種債券時提供關鍵的政界關係。接著，為了避免不利的稅收影響，摩根士丹利需要找一個合適的慈善機構認購公司的股票。百慕###律要求新公司的所有者是合格的免稅實體。好在摩根士丹利找到了資本信託，一個百慕大慈善信託機構，它的受益人是百慕大女子高中和薩爾圖斯語法學校。摩根士丹利將透過投資者支付這個信託機構12　000美元，用以購買公司的股票。

最後，新成立的公司必須得到百慕大金融管理局的許可，發行以調節債為支援的15億美元的新債券。12　000美元的股票只是為了滿足百慕大的技術要求而發行的。摩根士丹利真正計劃賣給投資者的，是新公司的債券而不是股票。為了獲得發行債券的許可，摩根士丹利再次透過投資者承諾，每年向百慕大政府支付1　600美元。從局外人的角度來看，這筆錢似乎是回扣。從