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等，投資者簡直找不到投資美國的理由。因此，透過“國際政策協調”以維持美國利率的相對高水平是美國吸引海外資本流入的主要辦法。

在1985年隨後的幾年裡，日本按照美國的“國際協調”要求，使美日之間的長期利率差始終保持在3％以上，這導致美國與日本的國債收益率相差較大，與日本國債收益率相比，美國長期國債的高收益率強烈吸引了日本投資者。

1986　年2月，美國決定下調官方利率，目的有二：其一是為了減輕與美國利益關係密切的南美鉅額債務國的債務，其二是為了刺激不景氣的經濟。在降息之前，美聯儲主席沃爾克先與日本、聯邦德國進行協商，希望德意志聯邦銀行和日本銀行同時降息。沃爾克的理由很簡單：三國同時降息才能維持美元的穩定。因為美國降息而日本和聯邦德國維持利率不變將導致美元貶值，美元貶值將損害這兩國在美國的利益。

由於日本擁有鉅額的美元資產，最害怕美元貶值，所以日本總是忠實地按照美國的要求來做，日本官方利率如同美國利率的影子，美國降息，日本也降息。

美國透過高利率與強勢美元的策略引誘日本資本大規模投資美國國債，從而使日本擁有高額美元資產。完成這一步之後，美國的利益就是日本的利益，日本被迫主動保衛美元。

按理來說，支撐美元的任務是美國人的事情。但由於日本已擁有龐大的美元資產，那麼穩定美元價值就是保護了日本擁有的美元資產。

頓了頓，喝了口水，李雲接著說，我們可以這樣來分析日本的困境：日本是美國國債市場的超級購買者，如果日本拋售美國國債，將引起國債市場恐慌性下跌，國債價格下跌將導致日本所持國債增加虧損。這是第一重損失。

日本拋售國債同時也會引起美元的貶值。因為外匯市場的投資者預期到：日本丟擲國債後，將會把美元兌換成日元，這將增加美元的拋壓，導致美元下跌。美元貶值是日本需要預見到的第二重損失。

因此，從博弈的角度分析，如果日本大規模拋售美國國債，美日都將遭受巨大的損失，如果美日合作協調，雙方都受益。所以，日本只有幫助美國穩定美元，才能避免虧損。

一句話，美國在金融上已把日本控制住了。除了日本投資者擁有龐大金額的美元資產外，日本政府也擁有龐大的美元資產。

1985　年廣場協議後，面對日元持續大幅度升值的情況，日本政府經常干預外匯市場，透過買進美元，丟擲日元的干預措施防止日元升值。結果使得日本政府擁有的外匯儲備越來越多，成為世界第一大外匯儲備國。根據日本中央銀行自己說，日本擁有的外匯儲備的90％是使用美元來運作的，其中主要是購買美國的國債。因此，日本必須支撐美元，繼續購買美國國債以支撐美元。

在“廣場協議”之後，日本機構投資者繼續大規模購買美國國債。從1986年到1989　年，日本購買美國國債金額超過1985年。從純粹投資的角度來看，日本機構投資者的這種投資行為讓人看不懂。由於美元的大幅貶值，已經使日本的機構投資者損失慘重，為什麼日本人還大量購買美國國債？

美國著名經濟學家彼得&；德拉克（PeterDrucker）對這種現象也感到大惑不解，他在其著作《新現實》中這樣寫道：1985年秋下調了美元對日元的匯價後的資本和投資的流向是出乎意料之外的，美國的主要債權國儘管看到自己龐大的美元資產的價值已減少了一半，卻仍然繼續將資金投向美國。他們購買了美國國債，支撐了美國的財政赤字。

一種解釋是美國相對日本較高的利率吸引了日本投資者。由於美國“國際政策協調”結果，在1985年之後的幾年裡，美國與日本的長期利率差保持在3％上下，這吸引了日本資金從低利率的日本流向相對高利率的美國以獲得較高的收益。但這種解釋缺乏說服力，因為美國相對較高利率的收益是會被美元貶值所吞沒的。

另一種合理的解釋就是日本為支撐美元而做的努力。1985年秋天“廣場協議”後，儘管美元大幅度貶值，但美國的貿易赤字仍繼續擴大，1986年為1550　億美元，1987年創造1700億美元的歷史最高記錄。為保持美國的國際收支平衡，必須有外國資金流入，以資本專案的盈餘來彌補經常專案的逆差。如果沒有國外資本的流入，美元就會大幅度貶值，透過美元貶值來壓縮經常專案的赤字以維持國際收支平衡。

而日本從兩大角度來說，是不希望美元貶值